复合集流体“三明治”结构，兼具降本、安全、提效优势，助推传统材料全面革新。复合集流体是一种由“金属-基膜-金属”制成的三明治结构锂电池新技术，基膜采用PET/PP/PI等高分子材料，上下两面堆积金属铝/铜，制成复合铝箔、复合铜箔后用于电池正、负极。由于传统箔材纯金属的物化属性，导致其薄型化趋势下工艺端技术路径受阻，因此复合集流体作为新产物应运而生。在商业化落地的过程中，复合集流体的优势被逐渐放大，成为安全性及经济性兼具的优选材料。其中：1）负极-复合铜箔（MC）：有效提升安全性，且在总成本和高质量密度方面相比复合铝箔具备明显优势，理论单位成本有望较传统电解铜箔下降22%以上，商业化价值确定性较强，可解决磷酸铁锂电池能量密度偏低的燃眉之急。2）正极-复合铝箔（MA）：主打电池安全提升，但降本空间有限，理论量产成本是传统铝箔的4倍以上，适用于偏高端或需提升安全性的应用场景，后续建议持续关注生产成本及产业化的普及情况。

　　行业0-1突破在即，设备市场空间可观，重点关注工艺实施。从行业发展阶段来看，当前处于大规模技术验证期，部分标杆企业如重庆金美（中游膜材商）MC产品已量产下线年复合铜箔/复合铝箔全球渗透率达到15%/4%，则可对应需求量28/12亿㎡,两年复合增速为375%/235%。设备端，中性测算下，预计复合铜箔一步法、两步法、三步法的市场空间分别为140/153/217亿元。

　　技术路线持续优化，PET+两步法暂为当前主流。区别于传统箔材制造的底层逻辑，复合集流体采用镀膜新工艺。其中：1）复合铜箔（MC）仍有路线之争机械设备，结合成本与效率考量，当前主要采用磁控溅射+水电镀两步法。2）复合铝箔（MA）相对确定，采用一步蒸镀法，龙头企业已实现量产。材料方面，PET为当前综合优选，PP虽受电池厂青睐，但产能约束及附着力难题可能构成突破壁垒，竞争格局判断或将存在较大预期差。设备端方面，电池加工环节新增超声波滚焊设备，需求明确；镀膜环节，国产替代进程加速。2024年有望成为技术路线博弈的窗口期，预计产业化雏形将至。

　　投资建议：头部企业优势明确，设备厂商将率先受益，材料端进展可能存在低估。1）上游基膜商：建议关注绝缘膜材料龙头【东材科技】；2）上游设备商：滚焊机需求明朗，水电镀设备竞争格局清晰，建议关注【骄成超声】（超声波滚焊设备）、【东威科技】（水电镀设备）、【道森股份】（干式一步法磁控溅射一体设备）；3）中游膜材商：看好当前送样进度领先的企业，建议关注【宝明科技】、【重庆金美（未上市）】。

　　风险提示：复合铜箔产业化进度不及预期；新技术路线替代风险；新能源汽车销量不及预期；竞争格局恶化超出预期；成本测算可能存在误差。

　　证券之星估值分析提示宝明科技盈利能力较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示东材科技盈利能力一般，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示道森股份盈利能力一般，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示骄成超声盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示东威科技盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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